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　　投资要点：

　　2021 年3 月我们发布《等风来，科创板进入战略性底部》，在市场情绪底部，前瞻性提出科创板是中国经济发展的新动能。近期我们发布《再论科创板：小荷初露尖尖角》，提出科创板进入牛市初期，是硬科技2.0 投资时代的主战场。科创板即将到来的解禁高峰是市场关注焦点，对此我们进行专题分析。

　　科创板解禁高峰即将在下半年出现。今年7 月，也将是科创板上市公司三年“大非”(即控股股东和实控人自股票上市之日起三年内不得转让首发股份)解禁高峰。2022 年科创板限售解禁总规模是10857 亿元，“大非”解禁约为4740 亿元，占43.6%。

　　大规模的原始股解禁以及后续潜在的减持压力，成为科创板投资者担忧的流动性问题之一。基于此，我们将通过分析当下科创板的解禁现状、历史中创业板解禁对股价的影响以及解禁后重要股东的减持情况，从而回应投资者的担忧。

　　科创板“大小非”解禁现状

　　2022 年7 月科创板迎来三年“大非”解禁潮。据统计，2022 年科创板首批“大非”解禁规模为4740 亿元，其中今年7 月解禁规模最大，达2151 亿元。与此同时，2022 年科创板 “小非”解禁规模超3800 亿元。2022 年科创板一年“小非”解禁规模为3827 亿元，其中今年8 月解禁规模最大，达653 亿元。

　　2022 年电子行业“大非”解禁规模居于首位。2022 年科创板中电子行业三年“大非” 解禁规模达1693 亿元，居于“大非”行业解禁规模榜首。另外，2022 年 “小非”解禁规模最大的行业为医药生物，达1052 亿元。

　　科创板和创业板解禁的异同

　　尽管当前科创板的解禁股份占总股本的比例略高于创业板，但两者解禁后减持的规则上基本一致，单纯从解禁本身来看无明显差异。因此，科创板解禁潮的影响一定程度上可以参考创业板开板以来的情况。

　　“大小非”解禁对股价影响

　　针对“大非”解禁，参考创业板经验，解禁后相关个股股价呈现较为明显的上涨。数据上，统计创业板开板以来个股的“大非”解禁情况，可以发现创业板个股在“大非”解禁前股价有小幅回落；在 “大非”解禁后，30 个自然日内个股平均绝对和相对收益不断扩大。

　　针对“小非”解禁，从交易视角，“小非”解禁对个股日均换手率和日均成交量会有推动作用。从股价视角，统计科创板开板以来的“小非”解禁，不论从绝对收益还是从相对收益来看，科创板个股在解禁之前股价会有所调整，解禁后两周内跌幅有所收窄，但解禁后一个月内仍有压力。值得注意的是，从个股层面看“小非”解禁影响，则分化较大。科创板自推出已近三年，2022 年“小非”解禁家数占比约为37.6%，约260 多家公司没有“小非”解禁压力。

　　解禁下的减持压力有多大

　　限售解禁后的减持压力是市场担忧的核心问题。这边分别选取了科创板和创业板市值靠前的十家公司，观察“大非”和“小非”解禁后，大股东的减持画像。前十大创业板公司“大小非”解禁后减持的比例较小、减持的时间离解禁日较远。前十大创业板和科创板上市公司大股东平均减持股数占总股本的比例在1%-2%，减持公告日距离首次解禁日的平均天数在150-400 天。由此可见，创业板和创业板龙头公司在“大小非”解禁后，大股东减持的意愿其实并非那么强。

　　风险提示：股东减持超市场预期；科创板解禁规则变化。

（文章来源：浙商证券）

文章来源：浙商证券

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